Приобретение Kazakhmys Petroleum и Kazakhmys Gold, считают в «Тройке Диалог», «размыло» стоимость компании. В этой связи аналитики считают, что «Казахмысу» следует продать нефтяные активы, которые продолжают «вытягивать» денежные средства.

Кроме того, по их мнению, возможности слияния «Казахмыса» и ENRC минимальны, и с учетом низкой дивидендной доходности ENRC инвестиции в эту компанию – это «нецелесооб­разное использование капитала».

«С учетом того, что «Казахмыс» уже хорошо заработал на росте стоимости пакета акций ENRC, его уже стоит продать», – говорится в обзоре.

В «Тройке Диалог» полагают, что «Казахмыс» без доли в ENRC более привлекателен, чем вся компания в целом на данный момент, и поэтому рекомендуют делать ставку на стоимость основных активов путем заключения парных сделок: «открывая короткую позицию по 0,63 акции ENRC против длинной по 1,00 акции «Казахмыса».

Аналитики отмечают, что основные добывающие активы «Казахмыса» представляют собой давно разрабатываемые месторождения со средним уровнем себестоимости, где постепенно снижается среднее содержание металла в руде и истощаются запасы. «Казахмыс» предполагает нивелировать этот эффект за счет ряда средних по масштабам проектов расширения уже разрабатываемых месторождений, в связи с чем ему потребуются значительные инвестиции для поддержания производства на них на текущем уровне.

«После отсрочек «Казахмыс» сейчас занимается проектами Актогай и Бозшаколь, и несмотря на безусловно дешевое долгосрочное финансирование от китайской стороны, экономика проектов пока выглядит не­определенно», – указывается в обзоре.

Между тем относительно Kazakhmys Power (энергетическое подразделение «Казахмыса») аналитики ожидают высокого роста рентабельности на фоне повышения цен и объемов выработки электроэнергии.

«EBITDA этого подразделения, по прогнозам, должна достичь $700 млн (на 100% акций), при этом рынок по-прежнему игнорирует истинную стоимость энергетического бизнеса компании, оценивая его с дисконтом примерно в 40% к тому, что эти активы могли бы стоить, будучи отдельно компанией», – указывается в обзоре.

По расчетам «Тройки Диалог», EBITDA «Казахмыса» будет составлять $1,2–1,3 млрд в год, причем прибыль горнодобывающего подразделения будет снижаться, а прибыль энергетического бизнеса будет расти.

В результате изменений в своей модели «Тройка Диалог» снизила целевую цену «Казахмыса» с $25,81 (17,92 британского фунта) до $19,42 (13,04 британского фунта) за акцию, оставив рекомендацию прежней – «покупать».